汽车行业：2011年中报数据点评
摘要：行业收入增幅随着销量增速下降而回落2011年中期A股汽车行业上市公司收入增幅随着销量增速下降而回落。成本上涨，行业盈利能力从高点回落2011年上半年A股汽车行业由于成本的提升，行业的盈利能力高点回落，整车板块净利率为6.23%，同比下滑0.20个百分点；零部件净利率9.55%，同比下滑0.52个百分点；汽车服务2.47%，同比下滑0.25个百分点。乘用车
行业收入增幅随着销量增速下降而回落2011年中期A股汽车行业上市公司收入增幅随着销量增速下降而回落。2011年上半年乘用车销售713.82万辆，同比增长6.21%，商用车销售222.24万辆，同比下滑3.19%；2011年上半年乘用车与商用车上市公司收入增幅分别为14.81%、7.79%。零部件与汽车服务业板块因为有出口、售后等市场的补充，收入增速要好于整车板块。
成本上涨，行业盈利能力从高点回落2011年上半年A股汽车行业由于成本的提升，行业的盈利能力高点回落，整车板块净利率为6.23%，同比下滑0.20个百分点；零部件净利率9.55%，同比下滑0.52个百分点；汽车服务2.47%，同比下滑0.25个百分点。
业内竞争分化明显，规模效应形成企业盈利差异从各企业的盈利情况分析，业内竞争分化明显，我们认为企业盈利差异的主要原因来自于规模效应的体现。乘用车行业上市公司中，悦达投资与上海汽车由于今年上半年相对的东风悦达起亚、上海通用、上海大众销量增长、市场份额的提升，净利润增幅明显高于销售收入的增长；商用车行业上市公司中，客车企业表现相对平稳，而重卡企业，因为二季度销量下滑明显，从而使得净利润受到影响明显，东风汽车、福田汽车、中国重汽上半年净利润下滑23.9%、38.5%、45.2%；零部件行业上市公司中，东安动力因为受到国内自主品牌市场份额下降以及自主品牌自我配套比例的提高，在行业中收入与净利润下滑幅度最大。
行业底部会持续到明年二季度，但估值具有安全边际我们判断行业底部会持续到明年二季度，行业维持"持有"评级。但是目前行业估值水平处于历史底部，估值具有安全边际，那么，从行业配置的角度，我们认为可以积极配置上海汽车、悦达投资、华域汽车、江铃汽车等在行业中市场份额提升、规模效应持续，PE估值不到10倍的标的。
风险提示成本上涨超出我们的预期，市场的系统性风险。